Asmar 的估值因筹码短缺或天花板上的利剑而推高

2021年是ASML估值大幅提升的一年：2019年之前多在5PB左右（市净率）上下波动，疫情爆发前涨到7PB左右，2020年10PB左右，跃升2021 年一举达到 26PB。然而，市场上却不断有消息困扰着这家市值2万亿元的巨头：货币宽松即将结束，半导体产业链需求萎缩，零部件短缺将导致PC厂商减产，以及苹果 iPhone 13 的减产。三季报公布前，ASML股价在短短7个交易日内下跌近19%。光刻机巨头ASML能否承受高估值？

10月20日美股开盘前，光刻机巨头ASML公布了三季报，虽然多项数据创下历史新高，但总体上没有意外，2022年可能是拐点。

财报发布后，ASML在欧洲市场的股价低开高走。但截至发稿，ASML在美股盘前走势中仍下跌2%以上。

老虎证券截图

阿斯玛的困境：2021 年的高增长或孤立案例

在分析Q3财报之前，先来梳理一下ASML目前的尴尬处境：一季报中，ASML给出了2021年营收同比增长30%的指引，这个增速远高于往年阿斯麦市值，由此开启了股价飙升的征程。在二季报中，ASML 将 2021 年的年度营收增长目标上调至 35%，创下过去 10 年营收增长的历史纪录。强劲的业绩将ASML的估值推至历史高位，PB估值一度高达26倍。

在公布三季报时，ASML 2021 年全年保持 35% 的增长率，这意味着第四季度的收入与第三季度相比没有增长。根据 9 月底的投资者大会，管理层预计 2025 年的收入将在 240 亿至 300 亿欧元之间。基于此，预计2022-2025年的年复合收入增长率仅为6.3%-12.39%。这种增长预期所隐含的潜台词是，2021年35%的高增长率是绝对的，是不可持续的。

纵观 ASML 过去 10 年的收入增长，波动往往很严重。高增长后，往往会迎来低谷。从历史经验来看，这可能预示着 2022 年是一个拐点。

三季度多项数据再创新高阿斯麦市值，预期无意外

回到ASML三季报，过去2019年第一季度，公司实现营收52.4亿欧元，同比增长32.@ >4%。早些时候在第二季度报告中，该公司管理层给出了 52 亿至 54 亿欧元的业绩指引。彭博分析师一致预期为 52.35 亿。由此看来，三季报收入低于预期。里面。

在盈利能力方面，第三季度毛利率为51.7%，处于管理层预测的51%-52%区间的上限。净利润17.4亿欧元，同比增长63.8%，净利润率达到33.2%的高位。

第三季度，EUV 出货量达到 15 台，贡献了 54% 的收入；高位。

在预订价值方面，第三季度预订系统的价值为 61.79 亿欧元，低于第二季度的 82.71 亿欧元，但总数光刻机预订量达到178台，创近年新高。

对于第四季度的展望，管理层预计收入将在 49 亿至 52 亿欧元之间，同比增长率为 15.2 %-22.2 %，略低于彭博分析师此前一致预测的 52.32 亿。四季度毛利率预计在51%到52%之间。

对于2022年的预测，CEO并未给出量化值，但认为在核心短缺和数字化的大潮下，2022年ASML仍能保持健康增长。

下游台积电产能依然吃紧，但ASML可能难以维持高估值

考虑到ASML的EUV垄断，以及逻辑芯片和存储芯片的逐步增加，对先进工艺的需求预计将逐步增加EUV销售的比例。 EUV 比 DUV 具有更高的单价和更高的利润率，这也是 ASML 预计 2025 年毛利率将提高到 54%-56% 的原因。

在ASML发布第三季报之前，台积电率先发布了季报。相比市场对2022年芯片需求下滑的担忧，台积电​​管理层认为，产能限制将持续到2022年。

由此看来，2022年ASML保持健康增长问题不大，甚至更长期，比如2030年，只要ASML仍然保持EUV技术的垄断或领先地位，增长问题不会有问题。这不是问题，问题只是增长率高低。

对于估值处于历史高位的ASML来说，增长率非常重要。 2019年之前，ASML PB的估值约为5倍。考虑到EUV将在2016年正式商用，此后ASML一直保持绝对垄断地位，估值小幅上涨是正常的，但目前估值超过20倍PB，未来恐怕会面临压力.

2.0@>

2021年已成定局，ASML很难有超出预期的好消息。高估值就像一把达摩克利斯之剑，如何消化是ASML的难题。

本文发表于老虎证券社区，老虎证券旗下股票交易软件Tiger Trade的社区版块。交流社区。

本文不构成也不应被解释为购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券的投资、法律、会计或税务意见，也不代表某项投资或策略是否适合您的个人情况，或对您的任何其他个人建议。